《热点透视》沉浸在特朗普交易中的市场或迎来债券投资者当头一棒

市场已经历了一波"特朗普行情"。美国当选总统特朗普的放松管制和减税承诺点燃了股票投资者、加密货币爱好者和钟爱美元的汇市交易员的亢奋情绪。但是，如此火热的经济也会使赤字和通胀率飙升，从而令债市不安。债券投资者可能会让美国“再次渺小”。

笨蛋，问题在通胀率！美国前总统克林顿的策略师卡维尔(James Carville)关于经济在美国总统选举中重要性的名言已被特朗普的胜利改写。尽管美国经济增长强劲，失业率较低，通胀率也有所回落，但由于生活成本急剧上升，选民仍对执政的民主党进行了惩罚。

官方数据显示，美国目前的消费价格比总统拜登在2020年刚刚赢得大选时高出21%。根据美国国家广播公司(NBC)的出口民调，在帮助特朗普胜选的10个关键州中，每四名选民中就有三人表示，通胀在过去一年给他们造成了中度或严重困难。其中大多数人还表示，自己在11月5日投票给了共和党。

图：美国物价自拜登上次大选获胜后已大幅攀升

具有讽刺意味的是，特朗普宣扬的政策有可能会加剧通胀，尤其是他承诺对所有进口商品征收10%的关税，以及对中国产品征收60%的关税。据TS Lombard的Dario Perkins称，这种幅度的加税将使美国的实际进口税率从现在的2%提高到17%左右，达到1940年代后的峰值。根据他的计算，这将使消费者物价通胀率提高1.3个百分点，相当于油价飙升20%。而美国10月的消费者物价指数(CPI)年率为2.6%，本就已经超过了美联储2%的目标水平。

股票投资者似乎并不特别担心：特朗普胜选后，标普500指数应声大涨；此后该指数虽有所回落，但仍高于选前点位。在当前时代，社会中的不同群体会相信迥然不同且彼此矛盾的论述，而金融界则听到了他们想从特朗普那里听到的东西：后者承诺在私营部门盟友(如特斯拉 TSLA的马斯克)的帮助下放松对大量行业的管制。人们相信，此类政策或将引发并购热潮；这种看法提振了Moelis MC和PJT Partners PJT等精品投资银行的股价，PJT股价自11月5日以来已上涨约10%。

基金经理还喜欢特朗普关于将公司税率从21%下调至15%的想法；鉴于共和党已控制国会参众两院，这一想法似乎更加可行。根据高盛的数据，此举将使企业的每股盈余(EPS)增加4%。交易商甚至从贸易战前景中也看到一线希望。小盘股罗素2000指数的表现曾短暂超过标普500指数，部分原因是投资者认为保护主义将有利于以国内业务为主的公司。

图：特朗普胜选后，美国小盘股大涨

在特朗普贸易政策的另一端，比特币自11月5日以来已经上涨了三分之一以上，因为特朗普承诺将把美国打造成"全球加密货币之都"。股票和数字货币等所谓"风险资产"的火热是可以理解的。财政政策宽松，再加上美联储持续降息和放松管制，可望令本就不慢的经济增速更加迅猛。国际货币基金组织(IMF)预计，美国今明两年国内生产总值(GDP)将分别增长2.8%和2.2%，远超其他许多西方国家。

但经济快速增长的同时也要付出代价，主要由公共财政承担。据无党派的预算监督机构--尽责联邦预算委员会(Committee for a Responsible Federal Budget)称，特朗普的政策可能会在未来10年导致美国预算赤字最多增加15.5万亿美元。由于赤字已经超过GDP的7%，这样大手大脚的财政政策可能会使美国财政的可持续性受到质疑。

债券市场已经注意到了这一点。10年期美国公债收益率已从9月的3.6%升至4.4%左右，原因有二：一是出于对特朗普政策导致通胀率反弹的担心，美联储可能不得不将利率维持在较高水平；二是投资者希望获得更多回报，以抵消债务水平上升的风险。

乐观人士认为，美债可以抵御这种冲击，而不会像2022年的英国公债那样，在时任首相特拉斯(Liz Truss)推出没有资金支持的减税计划后暴跌。美元是最重要的全球性货币，这确保了外资对美国公债等美国资产的强劲需求。

问题在于，即使特朗普经济学的破坏性小于特拉斯经济学，公债收益率的上升也会削弱持有股票的理由。如果持有到期，债券是比股票更安全的资产，而债券收益率的提高会吸引投资者离开股市。如果像现在这样，标普500指数等主要股指已经处于高位，那么股市的吸引力就会更低。股票的另一个问题是，债券收益率上升意味着远期现金流的折现率更高，从而降低了股票现值。

当然，一旦入主白宫，这位以能言善辩而闻名的富豪可能会违背竞选承诺，或者在看到经济和市场表现不佳后减码兑现。但如果他信守承诺，那么特朗普交易的下一步可能就是作空迄今为止所有上涨的资产。(完)