92歲“股神”巴菲特2023致股東信全文來了！有這些精華要點（附英文版全文）

2月25日晚間，伯克希爾哈撒韋公司官網公佈了2022年年度報吿，以及巴菲特2023年致股東公開信對外公開披露。

每年的這個時候，全球投資者們翹首以待；而92歲高齡的股神也總是不負眾望。（往期股東信可點擊文章《中英對照 | 巴菲特致股東信最全版（1957-2022），讀完你就通透了！》查看。）

2022年，受美聯儲持續加息引起經濟衰退擔憂、通脹飆升等諸多不利因素的影響，美股錄得2008年以來的最差年度表現。道指、納指及標普500指數全年跌幅分別達8.78%、33.1%和19.44%。

雖然去年伯克希爾全年淨利虧損，但去年第四季度盈利181.64億美元，遠超市場此前預期。也因此，伯克希爾的每股市值增長幅度再次揚眉吐氣地跑贏標普500。

主要看點如下：

去年四季度盈利181.64億美元 全年淨利虧損

巴菲特旗下公司伯克希爾-哈撒韋公佈財報顯示，去年四季度淨利潤181.64億美元，市場預期盈利79.61億美元，去年同期盈利396.46億美元；Q4每EPS盈利12412美元，市場預期盈利5436.9美元，去年同期盈利26690美元

2022年全年淨虧損228.19億美元，而2021年全年淨利潤近900億億美元；2022年營收3020.89億美元，上年為2760.94億美元；第四季度回購了近26億美元股票，全年回購約79億美元股票；年底現金儲備為1286億美元。

從各業務板塊的業績數據看，伯克希爾2022年由盈轉虧主要是受投資和衍生品業務的拖累。2022年，伯克希爾在投資和衍生品業務上的虧損金額達536.12億美元，2021年則為盈利623.40億美元。保險承保業務虧損0.9億美元，2021年為盈利7.28億美元。

每股市值增長幅度再次跑贏標普500

依照慣例，2023年的股東信開始還是伯克希爾的業績與美股風向標：標普500指數表現的對比，2022年伯克希爾每股市值的增幅大幅跑贏標普500指數22.1個百分點。

從長期來看，1965-2022年，伯克希爾每股市值的複合年增長率為19.8%，明顯超過標普500指數的9.5%，而1964-2022年伯克希爾的市值增長率是令人吃驚的3787464%，也就是37874倍多，遠超標普500指數同期24708%的整體增長率，即超過247倍。

伯克希爾控股可口可樂等8家企業巨頭

截至2022年底，伯克希爾是這8家巨頭的最大股東: 美國運通(American Express)、美國銀行(Bank of America)、雪佛龍(Chevron)、可口可樂(Coca-Cola)、惠普(HP inc.)、穆迪(Moody’s)、西方石油公司(western petroleum)和派拉蒙全球(Paramount Global)。

除此之外，伯克希爾還持有BNSF100%的股份和BH能源92%的股份，這兩家公司的收益都超過30億美元的大關

美國鉅額財政赤字會導致嚴重後果

沃倫·巴菲特在致股東年度信函中發出了明確的通脹警吿。

他寫道，“在截至2021年的十年裏，美國財政部收到了大約32.3萬億美元的税款，卻支出了43.9萬億美元”。他表示，這一“財政赤字會導致嚴重後果”。

承認自己犯了很多錯誤

“查理和我選擇的不是股票，我們選擇的是公司。”巴菲特寫道。

巴菲特強調，持有股權的目的都是對具有長期良好經濟特徵和值得信賴的管理者的企業進行有意義的投資。“請特別注意，我們持有公開交易的股票是基於我們對其長期經營業績的預期，並不是因為我們把它們看作是短期買賣的工具，這一點很關鍵。”

巴菲特也承認，自己犯了很多錯誤。“從結果來看，我們目前龐大的企業集合僅包含了少數具有真正卓越經濟價值的企業、許多經濟價值非常高的企業以及一大部分普通的企業。”

2023年的旅程將崎嶇不平

2023年的旅程將是一條崎嶇不平的道路，其中涉及到我們所有者不斷的儲蓄（即通過他們的留存收益）、複利的力量、避免重大錯誤，以及最重要的“美國順風”（American Tailwind）。如果沒有伯克希爾哈撒韋，美國本可以做得很好。反之，則並非如此。

引用“靈魂搭檔”芒格一些投資法則

他回首了伯克希爾的58年，還專門用一節來讚美他的“靈魂搭檔”芒格，以及總結了他們一些投資原則。小編摘錄部分精華，以饗讀者。

今年，巴菲特和芒格這樣寫道：

以下是巴菲特2023年致股東公開信全文

致伯克希爾哈撒韋公司股東：

查理·芒格，我的長期合作伙伴，我們的工作是管理很多人的儲蓄。我們感謝他們持久的信任，這種關係往往貫穿他們成年後的大部分時間。在我寫這封信的時候，我首先想到的就是那些熱心的儲蓄者。

一種普遍的看法是，人們選擇在年輕時存錢，希望以此來維持退休後的生活水平。這一理論認為，死者死後留下的任何資產通常會留給家人，也有可能留給朋友和慈善機構。

但我們的觀點有所不同，我們認為，伯克希爾的股東基本上是“儲蓄一次，儲蓄一世”的類型。儘管這些人生活優渥，但他們最終會將大部分資產捐獻給慈善機構。反過來，慈善機構又會用來改善許多與原始捐助者無關的人的生活，從而重新分配資金。有時，產生的結果是驚人的。

金錢的處置揭示了人的本性。查理和我高興地看到伯克希爾產生的大量資金流向公共需求，同時，我們的股東很少選擇炫耀資產和王朝建設。

誰不喜歡為我們這樣的股東工作呢？

我們做什麼

查理和我把你在伯克希爾的存款分配給兩種相關的所有權形式。首先，我們投資於我們控制的企業，通常是100%的收購。伯克希爾對這些子公司進行資本配置，並挑選出負責日常運營決策的首席執行官。在管理大型企業時，信任和規則都是必不可少的。伯克希爾對前者的強調達到了一種不同尋常的——有些人會説是極端的程度。失望在所難免。我們理解商業錯誤；我們對個人不端行為的容忍度為零。

在我們的第二類所有權中，我們購買公開交易的股票，通過購買這些股票，我們被動地擁有部分業務。持有這些投資時，我們在管理方面沒有發言權。

我們持有股權的目的都是，對具有長期良好經濟特徵和值得信賴的管理者的企業進行有意義的投資。請特別注意，我們持有公開交易的股票是基於我們對其長期經營業績的預期，並不是因為我們把它們看作是短期買賣的工具。這一點很關鍵；查理和我選擇的不是股票，我們選擇的是公司。

這些年來，我犯了很多錯誤。因此，我們當前廣泛投資的企業包括少數真正具有非凡經濟效益的企業，許多企業享有非常好的經濟特徵，還有一大羣企業處於邊緣地位。在此過程中，我投資的一些企業已經倒閉，它們的產品不受公眾歡迎。資本主義有兩面性：這一體系創造了越來越多的輸家，但同時提供了大量改進的商品和服務。熊彼特稱這種現象為“創造性破壞”。

公開交易市場的一個優勢是，偶爾可以很容易地以極好的價格買進一些極好的企業。重要的是要明白，股票交易的價格往往非常離譜，有可能是高得離譜，也有可能是低得離譜。“有效”市場只存在於教科書中。事實上，市場上的股票和債券價格常常令人困惑，投資者的行為通常只有在時過境遷後才能理解。

受控企業是另一種類型。它們的價格有時高得離譜，但幾乎從來沒有便宜的估值。除非受到脅迫，控股企業的所有者不會考慮以恐慌性估值出售。

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現在來看，我的成績單是合格的；在伯克希爾58年的運營中，我的大部分資本配置決策都不怎麼樣。在某些情況下，我的一些壞棋被大量的運氣挽救了。（還記得我們從美國航空公司（USAir）和所羅門公司（Salomon）的近乎災難中逃生嗎？我確實逃脱了。）

我們令人滿意的業績來自於十幾個真正正確的決策——大約每五年一個——以及一個有時被人淡忘的優勢，這個優勢有利於伯克希爾這樣的長期投資者。讓我們看一看幕後。

祕密武器

1994年8月，是的，1994年。伯克希爾完成了對我們現在持有的4億股可口可樂收購，先後花了7年時間，總成本為13億美元。這在當時對伯克希爾來説是一筆非常大的數目。

1994年我們從可口可樂公司獲得的現金分紅是7500萬美元。到2022年，股息增加到7.04億美元。成長每年都在發生，就像生日一樣確定無疑。查理和我只需要兑現可口可樂的季度股息支票。我們預計分紅很可能會繼續增加。

美國運通（American Express）的情況大致相同。伯克希爾對美國運通的收購基本上是在1995年完成的，巧合的是，它也耗資13億美元。這項投資的年度股息從4100萬美元增加到3.02億美元。這些數字似乎極有可能增加。

這些股息收益雖然令人滿意，但遠非壯觀。但它們帶來了股價的重要收益。截至年底，我們的可口可樂投資價值為250億美元，而美國運通的投資價值為220億美元。現在，這兩個持股分別約佔伯克希爾淨資產的5%，類似於很久以前的權重。

假設一下：如果我在1990年代犯了一個類似規模的投資錯誤，這個錯誤導致投資價值持平、並在2022年簡單維持在13億美元價值的錯誤。（這方面的一個例子是買了30年期長期債券。）那麼這項令人失望的投資，現在只佔伯克希爾淨資產的0.3%，並將為我們每年固定提供8000萬美元左右的年收入。

給投資者的教訓是：繁花絢爛盛開，蓬蒿默然枯萎（The weeds wither away in significance as the flowers bloom.）。隨着時間的推移，只需要幾個贏家就能創造奇跡。而且，是的，儘早開始並活到90多歲也是很有幫助的。

　　過去一年的簡報

伯克希爾在2022年度過了美好的一年。公司的營業利潤——我們使用通用會計原則（“GAAP”）計算的收入術語，不包括股權持有的資本收益或損失——達到了創紀錄的308億美元。查理和我專注於這個運營數據，並敦促你也這樣做。GAAP數據，如果沒有我們的調整，在每個報吿日都會劇烈而反覆無常地波動。請注意它在2022年那雜耍一般的表現，這絕不罕見：

當按季度甚至按照年度業績查看時，GAAP收益具有100%的誤導性。可以肯定的是，在過去的幾十年裏，資本收益對伯克希爾來説非常重要，我們預計它們在未來幾十年將產生有意義的積極價值。但是，它們季度的波動，經常被媒體盲目地報道，完全誤導了投資者。

伯克希爾在過去一年的第二項積極進展是收購了Alleghany保險，這是一家由喬·布蘭登（Joe Brandon）領導的財產-意外保險公司。我之前與喬共事過，他對伯克希爾和保險業都有獨到見解。Allegany為我們帶來了獨特的價值，因為伯克希爾雄厚的財力能讓保險子公司追求持久且有價值的投資戰略，這是幾乎所有競爭對手都無法企及的。

在Alleghany的幫助下，我們的保險浮存金在2022年從1470億美元增加到1640億美元。藉助嚴格的核保，這些資金有很大機會隨着時間的推移變成無成本資金。自1967年收購首家財產-意外保險公司以來，伯克希爾已經通過收購、運營和創新將浮存金增加了8000倍。儘管沒有在財報中確認，但這些浮存金對伯克希爾來説已經成為一筆非同尋常的資產。新股東可以在A-2頁上閲讀每年更新的解釋，瞭解其價值。

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2022年，通過伯克希爾的股票回購以及蘋果和美國運通的類似舉措（這兩家公司都是我們的重要投資對象），每股內在價值只有很小幅度的增長。在伯克希爾，我們通過回購1.2%的公司流通股，直接增加了您持有的我們獨特業務組合的權益。蘋果和美國運通的股票回購也在沒有增加我們任何成本的情況下，增加了伯克希爾的持股比例。

計算過程並不複雜：當股本數量減少時，您持有的許多企業的權益都會增加。如果回購以增值價格實施，每增加一點都有幫助。同樣可以確定的是，當一家公司為回購支付過高價格時，繼續持有的股東會遭受損失。此時，獲益的只有賣出股票的股東，以及熱情推薦愚蠢購買行為但卻收費高昂的投資銀行家。

需要強調的是，通過增值回購獲得的收益可以惠及所有股東——在所有方面都是如此。如果您願意，可以思考下面的例子：一家當地汽車經銷商有三個完全知情的股東，其中一個負責管理企業。如果其中一個被動股東希望將他的權益賣回給公司，而且價格對另外兩位繼續持有的股東有吸引力。當交易完成時，這筆交易是否會損害任何人的利益？這位管理者是否在某種程度上比繼續持有的被動所有者更受偏愛？公眾是否受到了傷害？

　　如果有人吿訴你，所有的回購行為都對股東或國家不利，或者對CEO特別有利，此人要麼是經濟文盲，要麼是一個巧舌如簧的煽動家（這兩個角色並不互斥）。

查理和我，以及伯克希爾的許多股東，都喜歡研究這一部分列出的許多事實和數字。當然，這些並不是必讀的。有許多伯克希爾的百萬富豪，沒錯，還有一些億萬富豪，他們從未研究過我們的財務數據。

他們只知道，查理和我，以及我們的家人和好友，繼續在伯克希爾哈撒韋有大量投資，他們相信：我們會像對待我們自己的錢一樣，對待他們的錢。

這也是我們可以做出的承諾。

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最後，還有一個重要的警吿：財務報表中的“運營利潤”是我們非常關注的，但這些數字很容易被經理們操縱，只要他們想這樣做。CEO、董事和他們的顧問通常也認為，這種篡改行為是久經世故的。而記者和分析師也接受了它的存在。畢竟，超出業績指引也是管理上的一次勝利。

這種行為令人厭惡。這種數字操縱並不需要天賦：只需要一種深深的欺騙慾望。正如一位CEO曾經向我描述的那樣，“大膽的想象力會計”（Bold imaginative accounting）已經成為資本主義的恥辱之一。

　　58年，以及其它幾組數字

1965年，伯克希爾還只是一匹“只懂一種戲法的小馬”（即一項簡單業務），擁有一家歷史悠久、但註定要倒閉的新英格蘭紡織企業。隨着這項業務走向死亡，伯克希爾需要立即有一個新的開始。回過頭來看，我當時遲遲沒有意識到問題的嚴重性。

但隨後，好運降臨：1967 年，國民保險（National Indemity）成立，我們將資源轉向保險和其他非紡織業務。

就這樣，我們開始了通往2023年的旅程。這是一條坎坷的道路，涉及到我們所有者不斷的儲蓄（即通過他們的留存收益）、複利的力量、避免重大錯誤，以及最重要的“美國順風”（American Tailwind）。如果沒有伯克希爾哈撒韋，美國本可以做得很好。反之，則並非如此。

伯克希爾現在擁有“無與倫比的龐大和多元化業務”的主要所有權。讓我們先看看每天在納斯達克、紐約證券交易所和相關交易場所交易的大約5000家上市公司。在這一羣體中，有標準普爾500指數的成員。“標準普爾500指數”是一個由大型知名美國公司組成的精英集合。

總體而言，這500家上市公司在2021年賺了1.8萬億美元。目前我還沒有2022年的最終數據。

因此，使用2021年的數據，這500家公司中只有128家（包括伯克希爾）賺了30億美元或更多。事實上，還有23家公司虧損。

截至2022年底，伯克希爾是其中八家巨頭的最大股東：美國運通、美國銀行、雪佛龍、可口可樂、惠普、穆迪、西方石油和派拉蒙全球。

除這8家標的外，伯克希爾還持有伯靈頓北聖太菲鐵路運輸公司（簡稱伯靈頓北）100%的股份和伯克希爾哈撒韋能源 92%的股份，每家的收益均超過上述的30億美元（伯靈頓北為59億美元，伯克希爾哈撒韋能源為43億美元）。如果這兩家公司公開上市，它們將被收錄進那500家公司中。總的來説，我們的10家控股和非控股的巨頭使伯克希爾公司比任何其他美國公司都更廣泛地與本國的經濟未來保持一致。（這一計算不考慮養老基金和投資公司等“信託”業務。）此外，伯克希爾的保險業務雖然通過許多單獨管理的子公司進行，但其價值與伯靈頓北或伯克希爾哈撒韋能源相當。

至於未來，伯克希爾公司將一直持有大量現金和美國國債，以及一系列業務。我們還將避免任何會在關鍵時刻導致現金流不便的魯莽行為，包括在金融恐慌和前所未有的保險損失的時刻。我們的首席執行官將永遠是首席風險官——儘管他（她）本不必承擔這項責任。此外，我們未來的首席執行官們將有相當一部分的淨資產收益是用自己的錢購買伯克希爾股票而獲得的。是的，我們的股東將通過持續的獲得收益來保證儲蓄和繁榮。

在伯克希爾，一切永無止境。

一些關於聯邦税的令人震驚的事實

在截至2021年的十年中，美國財政部的税收為32.3萬億美元，而支出卻達到43.9萬億美元，出現了嚴重的財政赤字。

儘管經濟學家、政治家和許多公眾對這種巨大失衡的後果有不同的看法，但查理和我，出於無知，還是堅信近期那些對經濟和市場的預測簡直毫無用處。我們的工作是以一種方式管理伯克希爾的運營和財務，這種方式將隨着時間的推移取得可接受的結果，並在金融恐慌或全球嚴重衰退發生時保持公司無與倫比的持久力。伯克希爾還提供了一些適度的保護，以防通脹失控，但這些保護遠非完美。巨大而根深蒂固的財政赤字是會帶來後果的。

財政部通過個人所得税（48%）、社會保障和相關收入（34.5%）、企業所得税支付（8.5%）和各種較小的税目獲得了32萬億美元的收入。在這十年中，伯克希爾公司通過企業所得税繳納的税款為320億美元，幾乎是財政部所有收入的千分之一。

這意味着——美國僅需1000個伯克希爾實力相當的納税企業，那麼其他企業和全國1.31億個家庭都不需要向聯邦政府支付任何税收。

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數百萬、數十億、數萬億——我們都知道這些詞，但其中涉及的金額幾乎無法理解。讓我們用物理維度來理解這些數字：

如果你把100萬美元兑換成新印的100美元，你會有一堆能和你胸口等高的鈔票。

用10億美元進行同樣的操作——這越來越令人興奮了！——會堆到大約3/4英里高的天空。

最後，想象一下伯克希爾2012-21年度聯邦所得税支付總額達到320億美元。現在，這些錢堆疊的高度已經超過21英里，大約是商用飛機通常巡航高度的三倍。

當涉及到聯邦税收時，擁有伯克希爾的個人可以明確地説“我在辦公室已給了”。

在伯克希爾，我們希望並有望在未來十年繳納更多的税款。我們對這個國家的虧欠絲毫不減：美國的活力對伯克希爾取得的任何成功都做出了巨大貢獻——伯克希爾永遠都需要這種貢獻。我們依靠的是美國順風，雖然它有時會停滯不前，但它的推動力總是會回來的。

我從事投資已經80年了，超過了美國曆史的三分之一。儘管我們的公民有自我批評和自我懷疑的傾向——甚至可以説是狂熱——但我還沒有看到什麼時候有理由長期做空美國。如果這封信的讀者在將來會有不同的體驗，對此我將深表懷疑。

沒有什麼比擁有一個好搭檔更好的了

查理和我的想法很相似。但我花了一頁紙解釋的東西，他會用一句話總結出來。而且，他的版本總是更清楚地推理，也會更巧妙地——有時可能會更直言不諱地陳述。

以下是他的一些想法，很多摘自最近的播客：

最後，我要加上查理的兩句話，這兩句話幾十年來一直是他做決定的關鍵：“沃倫，再考慮一下。你很聰明，但我是對的。”

就這樣。每次和查理通話，我都會有所收穫。而且，當他讓我思考時，他也讓我笑。

我將在查理的清單上加上我自己的一條規則：找一個非常聰明的高級夥伴——最好比你稍微年長一點——然後非常仔細地聽他説什麼。

奧馬哈的家庭聚會

查理，我和整個伯克希爾公司都期待着5月5-6日在奧馬哈見到你。我們會玩得很開心，你也會得很開心。

2023年2月25日

董事會主席 沃倫·巴菲特

附：巴菲特2023年致股東公開信（英文全文版），點擊PDF即可查看