黄金价格已经见顶

2 Jan 2020

对于黄金趋势分析，大家要学会去判断，判断黄金趋势主要看两个方面：一个是看通胀的预期反应，同时我们看美债利率的变动，这里有谁快谁慢的问题。原则上来讲，两个预期差实际上就生成了关于黄金的价格，也就是通胀保值债券。本轮黄金白银上涨，主要是全球经济在恢复通胀上行，而美债利率还停留在1.9%水平，这样的组合下通胀上行，美债利率未动，根据TIPS的公式给了黄金最有利的组合。全球经济企稳恢复，通胀预期在上升，那么必然会传导到美债利率走高，前期美债利率未动，现在我们发现美债利率上行机会在增加。

近期黄金上涨并不是全球经济基本面恶化带来的上涨，是由于经济恢复通胀上升带动黄金上涨。至第四季度，美国经济明显改善，中国和欧洲PMI有稳定的迹象。美国经济领先，欧洲与中国经济滞后。美国经济形势大好，不仅消费信心十足，连企业投资也在复苏。近期公布的经济数字显示，经济未因贸易摩擦而出现严重受损，刺激美股屡创新高，资金流向风险资产，风险资产集体上涨。大宗商品铜、油都出现了较大幅度的上涨。从金、油、铜比价上来看，全球经济企稳预期在上升，全球通胀预期在上升。全球经济预期好转，这对股市是好事情，对债市却不是好事情。

全球经济基本面好转，通胀上行之后，黄金价格该怎么运行？全球经济企稳恢复，通胀预期在上升，那么必然会传导到美债利率走高，这样对黄金的涨幅有牵制，通胀先行债券后行，那么结构就是黄金涨二退一甚至是一点五。由于通胀会先于美债利率上行，那么黄金会先大涨再回落，但是不会跌回原点，因为总需求已经上来了。现在黄金已经在走通胀上行的行情，随后经济企稳传导到美债利率走高，然后黄金白银跟随下跌。

美国国债在2019年最后一个交易日遭到抛售，收益率曲线达到一年多以来最陡峭的程度。美国十年期国债收益率攀升高达5个基点至1.92%，相对于两年期国债的收益率利差一度扩大至31.8个基点，为2018年10月以来未曾见过的水平。美债利率正在调整以适应股市的乐观情绪，因为全球经济已经恢复。由于投资者对经济增长前景的信心增强，押注美联储再次降息的仓位在过去两个月中几乎完全消失。国际贸易局势不确定性减少，欧洲和中国制造业数据的温和复苏。近期美债利率开始逐步上行，美国十年期国债收益率触及1.92%水平，将测试前期2.0%水平阻力。

我们维持黄金白银已经见顶，目前全球经济企稳带动通胀上升，那么必然会传导到美债利率走高。近期美债利率已经有所反应，前期一直在1.88%水平震荡，现在开始逐步上行触及1.92%水平，这两几个交易日市场已经开始抛售美债，美债利率回到1.92%水平。黄金也开始高位遇阻回落，周二收盘回到1517美元附近，收出长上引线，昨日回落主要受到美债利率上行的影响。我们维持美债利率继续上涨的看法，黄金白银见顶的思路。持仓黄金1525美元，白银18.10美元空单，目前看跌至1465美元，白银16.40美元。

油价受益于美股上升及强劲的美国消费力，WTI原油站上61美元之上。目前消息并非全部利好，俄罗斯能源部部长上周五指，减产不能够永远持续下去。到适当时候便应作出停止以保持俄罗斯石油公司的市场占有率。上述言论令人感到忧虑，因为俄罗斯与油组的减产协议只会维持到2020年3月底。市场担心过了明年3月后油组可能将不会再有减产行动。鉴于现在油价炒味浓厚，建议投资者别掉以轻心。另外，美国原油产量一直在增加，市场担心需求恢复较慢难以抵消供应，我们维持油价61.80美元中期看跌思路，预计跌幅11%。

铂金维持看涨，铂钯比价低于1之后不断的在继续创新低，推到了极致的铂钯比价就不免在总需求上给自己找麻烦。现在钯金这个back开始在高位消退，铂金的contango结构也开始因为投资性需求的增加，ETF大举增持，整个远期曲线开始转向平坦，这时候结构开始变得越来越有利了。而铂钯比价则是历史新低，这或许才是可以空钯多铂。钯铂比价在创新低，结构上也有利于铂金上涨，近期铂金一直在反弹，我们维持中长期看涨思路。

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