Fitch Menurunkan Pan Brothers ke ‘RD’/’RD(idn)’ Setelah Periode Standstill Berakhir

(The following statement was released by the rating agency)

Fitch Ratings telah menurunkan Peringkat Jangka Panjang Issuer Default Rating (IDR) perusahaan manufaktur garmen Indonesia PT Pan Brothers Tbk (PB) ke ‘RD‘ dari ‘C’. Fitch juga telah mengafirmasi peringkat obligasi tanpa jaminan PB sebesar USD171 juta dengan jatuh tempo Januari 2022 yang diterbitkan oleh PB International B.V di ‘C‘ dengan Recovery Rating pada obligasi tetap di ‘RR4’. Pada saat bersamaan, Fitch Ratings Indonesia telah menurunkan Peringkat Nasional Jangka Panjang PB ke ‘RD(idn)’ dari ‘C(idn)’.

Penurunan peringkat ke ‘RD’ mengikuti event of default yang terjadi karena gagal bayar pada beberapa fasilitas bank dan berakhirnya periode perjanjian standstill pada 12 Februari 2021. Belum ada perpanjangan pada standstill yang telah disetujui bersamaan oleh semua bank sindikasi dan bilateral hingga saat ini, walaupun diskusi terus berlanjut.

Peringkat Nasional ‘RD’ mengindikasikan suatu emiten,dalam pandangan Fitch Ratings, telah mengalami gagal bayar atas surat utang, pinjaman atau kewajiban keuangan material lainnya tetapi belum menjalani pengajuan pailit, pengawasan (administration receivership), likuidasi atau prosedur formal penutupan perusahaan lainnya, dan juga tidak menghentikan kegiatan bisnis.

FAKTOR-FAKTOR PENGGERAK PERINGKAT

Gagal Bayar: Penurunan peringkat merefleksikan gagal bayar pada fasilitas perbankan menyusul berakhirnya perjanjian standstill. Oleh karena itu, bank dapat memilih untuk mempercepat pembayaran pada pinjaman bilateral dan pinjaman sindikasi yang sebesar USD138,5 juta. Gagal bayar tersebut juga mengakibatkan default pada obligasi PB sebesar USD171,1 juta yang jatuh tempo di Januari 2022. Namun, obligasi hanya dapat dipercepat pembayarannya apabila mendapatkan persetujuan dari paling sedikit 25% pemegang obligasi, yang belum terjadi hingga saat ini.

Perusahaan terus berlanjut untuk negosiasi dengan bank-bank mengenai perpanjangan periode standstill dari 12 Februari 2021 hingga akhir Maret 2021, namun belum mendapatkan persetujuan formal dari semua bank.

Negosiasi yang Panjang: PB juga melanjutkan diskusi dengan pihak bank dan menargetkan untuk finalisasi terms untuk memperpanjang pinjaman pada akhir Maret 2021. Namun, ada ketidakpastian pada waktu untuk dapat finalisasi perpanjangan pinjaman, dengan diskusi yang berkepanjangan karena melibatkan banyak bank, dimana dapat menunda rencana PB untuk menerbitkan obligasi sebesar USD350 juta. PB mengajukan struktur perpanjangan pinjaman “satu-tambah-satu” hingga akhir Januari 2023 dimana perpanjangan untuk tahun kedua dari akhir Januari 2022 hingga akhir Januari 2023 bergantung pada kemampuan perusahaan untuk refinance atau restrukturisasi obligasinya sebesar USD171 juta yang jatuh tempo pada Januari 2022 ke jangka jatuh tempo yang lebih panjang.

Arus Kas Negatif: PB berlanjut mengalami arus kas operasional yang negatif, yang disebabkan oleh kebutuhan modal kerja yang tinggi untuk bisnisnya. Akuisisi pelanggan baru telah memperpanjang siklus modal kerja. Sebagai tanggapan, PB berencana untuk mempersingkat siklus modal kerja dengan teknologi dan automasi, bersama dengan meninjau ulang persediaannya dengan preferensi dari lokal. Namun, penurunan modal kerja membutuhkan waktu dan oleh karena itu pertumbuhan PB tetap bergantung pada pendanaan eksternal, dimana dapat mengalami tantangan karena masih bernegosiasi dengan bank mengenai gagal bayar pinjamannya.

ESG – Governance: PB memiliki skor relevansi Environment, Social, and Governance (ESG) ‘5’ untuk Strategi Manajemen karena manajemen belum dapat menyelesaikan perpanjangan dari pinjaman sindikasi sebelum jatuh tempo. Resiko refinancing juga meningkat karena PB terus bernegosiasi dengan bank tanpa menerima persetujuan formal untuk memperpanjang periode perjanjian standstill.

RINGKASAN DERIVASI

Penurunan peringkat PB ke ‘RD’ merefleksikan gagal bayar pada pinjaman bilateral dan sindikasi sebesar USD138,5 juta yang belum terselesaikan hingga periode perjanjian standstill berakhir pada 12 Februari 2021 dengan ketidakpastian mengenai perpanjangan standstill.

ASUMSI-ASUMSI UTAMA

Asumsi Utama Fitch dalam Peringkat Rating Case kami untuk Emiten

- Pertumbuhan penjualan bersih sebesar 5% di 2020, 2% di 2021, dan sekitar 8% di 2022-2023 (2019: 9%)

- Margin EBITDA sekitar 9% -10% di 2020-2023 (2019: 9%)

- Belanja modal sekitar 2% dari pendapatan di 2020-2023 (2019: 2%)

ASUMSI UTAMA PERINGKAT RECOVERI

Analisis peringkat recoveri mengasumsikan bahwa PB akan dianggap sebagai going concern dalam peristiwa gagal bayar dan akan direorganisasi dan tidak dilikuidasi. Kami telah mengasumsikan klaim administrasi sebesar 10%

Pendekatan Metode Going-Concern

Estimasi going concern EBITDA menunjukkan pandangan Fitch tentang level EBITDA yang berkelanjutan, pasca reorganisasi dimana berdasarkan enterprise valuation (EV) dari perusahaan

Kami mengestimasi EBITDA sebesar USD62 juta; 5% lebih rendah dari EBITDA di 12 bulan terakhir hingga September 2020 untuk mencerminkan kondisi siklus tengah industri dan dinamika yang kompetitif.

Kelipatan EV sebesar 5x diaplikasikan ke going concern EBITDA untuk menghitung EV pasca-reorganisasi. Kelipatan yang digunakan merefleksikan diskon untuk kelipatan median global sebesar 9x untuk transaksi M&A yang sudah terjadi di industri tekstil dalam sepuluh tahun terakhir, berdasarkan data Bloomberg. Kelipatan 5x juga mencerminkan skala PB yang lebih kecil dibandingkan dengan produsen global.

Kami mengasumsikan fasilitas pinjaman sindikasi dan pinjaman jangka pendek ditarik penuh, yang memiliki prioritas di atas hutang senior tanpa jaminan, sejauh diizinkan oleh indenture obligasi.

Asumsi going concern EV menghasilkan tingkat pemulihan sebesar 71%-90% dari hutang PB tanpa jaminan yang sesuai dengan peringkat recoveri 'RR2', setelah disesuaikan dengan klaim administratif. Namun demikian, Fitch telah memberi peringkat senior obligasi tanpa jaminan 'C'/'RR4' karena, berdasarkan kriteria Country-Specific Treatment of Recovery Ratings, Indonesia diklasifikasikan dalam Kelompok D negara dalam hal keramahan kreditur dan peringkat instrumen dari emiten dengan aset yang berada di grup ini tunduk pada batasan lunak pada IDR Issuer.

SENSITIVITAS PERINGKAT

Faktor-faktor yang dapat, secara individual atau kolektif, mengarah pada tindakan pemeringkatan positif/peningkatan peringkat:

- Fitch akan menilai ulang kembali struktur modal dan likuiditas PB ketika dapat melakukan perpanjangan pada pinjaman sindikasi sebesar USD138,5 juta.

Faktor-faktor yang dapat, secara individual atau kolektif, mengarah pada tindakan pemeringkatan negatif/penurunan peringkat:

- Fitch dapat menurunkan perinkat ke ‘D’ apabila PB menjalani pengajuan pailit, pengawasan (administration receivership), likuidasi atau prosedur formal penutupan perusahaan lainnya, atau menghentikan kegiatan bisnis.

Skenario Pemeringkatan Terbaik/Terburuk

Peringkat Kredit Skala Internasional Korporsi Non Keuangan memiliki skenario kasus kenaikan peringkat terbaik (didefinisikan sebagai persentil ke-99 dari transisi peringkat, diukur dalam arah yang positif) yaitu tiga notch dalam kurun waktu tiga tahun; dan skenario kasus penurunan peringkat terburuk (didefinisikan sebagai persentil ke-99 dari transisi peringkat, diukur dalam arah negatif) yaitu empat notch dalam kurun waktu tiga tahun. Rentang peringkat kredit dari skenario kasus terbaik dan terburuk untuk semua kategori pemeringkatan berkisar dari ‘AAA’ hingga ‘D’. Peringkat kredit skenario kasus terbaik dan terburuk didasarkan pada kinerja historis. Untuk informasi lebih lanjut mengenai metodologi yang digunakan untuk menentukan peringkat kredit skenario kasus terbaik dan terburuk dalam sektor tertentu https://www.fitchratings.com/site/re/10111579

Likuiditas dan Struktur Utang

Periode Standstill Berakhir: Fitch melihat resiko refinancing PB adalah tinggi, karena perusahaan masih dalam negosiasi yang panjang dengan bank untuk finalisasi terms perpanjangan pada pinjaman sindikasi sebesar USD138,5 juta, yang telah jatuh tempo pada 27 Januari 2021. Selain itu, perjanjian pada standstill telah berakhir pada 12 Februari 2021 dengan pengajuan perpanjangan standstill hingga akhir Maret 2021 belum disetujui oleh semua bank.

Likuiditas perusahaan tetap ketat dengan kemungkinan tertundanya penerbitan obligasi sebesar USD350 juta, posisi kas sebesar USD52 juta pada akhir September 2020, dan arus kas operasional yang negatif secara konsisten karena siklus modal kerja yang panjang.

Referensi untuk Sumber Materi Substansial dikutip sebagai Faktor- Faktor Penggerak Peringkat

Sumber-sumber informasi utama yang digunakan dalam analisis ini dijelaskan dalam daftar kriteria yang relevan pada laporan ini.

RINGKASAN DARI PENYESUAIAN LAPORAN KEUANGAN

- Fitch memasukkan pembayaran uang muka, yang sebagian besar untuk bahan mentah, sebagai bagian dari perhitungan modal kerja.

- Fitch mengasumsikan USD25 juta dari kas akhir tahun akan dibatasi, mencerminkan uang tunai yang disisihkan untuk keperluan modal kerja musiman

Pertimbangan-Pertimbangan Lingkungan, Sosial, dan Tata Kelola (ESG)

PB memiliki skor relevansi ESG ‘5’ untuk Strategi Manajemen karena manajemen belum dapat menyelesaikan perpanjangan dari pinjaman sindikasi sebelum jatuh tempo sedangkan periode perjanjian standstill telah berakhir. Ini telah berdampak negatif kepada profil kredit dan relevan terhadap peringkat bersama dengan faktor-faktor lainnya.

Kecuali diungkapkan dalam bagian ini, tingkat tertinggi relevansi kredit ESG adalah skor 3. Masalah ESG bersifat netral terhadap kredit atau hanya berdampak kredit minimal terhadap entitas, baik karena sifat perusahaan atau cara mereka dikelola oleh entitas. Untuk informasi lebih lanjut tentang Skor Relevansi ESG kami, kunjungi www.fitchratings.com/esg

PT Pan Brothers Tbk; Long Term Issuer Default Rating; Downgrade; RD

PB International B.V.

----senior unsecured; Long Term Rating; Affirmed; C

Contacts:

Analis Utama

Kah Ling Chan,

Senior Director

+65 6796 2711

Internasional

Fitch Ratings Singapore Pte Ltd.

One Raffles Quay #22-11, South Tower

Singapore 048583

Analis Utama

Salman Alamsyah,

Associate Director

+62 21 2988 6818

Nasional

PT Fitch Ratings Indonesia

DBS Bank Tower 24th Floor, Suite 2403 Jl. Prof.Dr. Satrio Kav 3-5

Jakarta 12940

Analis Kedua

Salman Alamsyah,

Associate Director

+62 21 2988 6818

Ketua Komite

Vicky Melbourne,

Senior Director

+61 2 8256 0325

Media Relations: Leslie Tan, Singapore, Tel: +65 6796 7234, Email: leslie.tan@thefitchgroup.com

Informasi tambahan dapat diperoleh di www.fitchratings.com.

Applicable Model

Numbers in parentheses accompanying applicable model(s) contain hyperlinks to criteria providing description of model(s).

Corporate Monitoring & Forecasting Model (COMFORT Model), v7.9.0 (1)

Additional Disclosures

Solicitation Status

Additional Disclosures For Unsolicited Credit Ratings

Endorsement Status

Endorsement Policy

SEMUA PERINGKAT KREDIT FITCH TUNDUK PADA PEMBATASAN TERTENTU DAN DISCLAIMER. HARAP MEMBACA BATASAN DAN DISCLAIMER TERSEBUT DENGAN MENGIKUTI TAUTAN INI: HTTPS://WWW.FITCHRATINGS.COM/UNDERSTANDINGCREDITRATINGS. SELAIN ITU, HTTPS://WWW.FITCHRATINGS.COM/RATING-DEFINITIONS-DOCUMENT MENJELASKAN DETAIL DEFINISI PERINGKAT FITCH UNTUK SETIAP SKALA RATING DAN KATEGORI PERINGKAT, TERMASUK DEFINISI YANG BERKAITAN DENGAN DEFAULT. PERINGKAT YANG DIPUBLIKASIKAN, KRITERIA, DAN METODOLOGI TERSEDIA DARI SITUS INI SETIAP SAAT. PEDOMAN PERILAKU FITCH, KERAHASIAAN, KONFLIK KEPENTINGAN, AFILIASI FIREWALL, KEPATUHAN, DAN KEBIJAKAN DAN PROSEDUR RELEVAN LAINNYA JUGA TERSEDIA DARI BAGIAN PEDOMAN PERILAKU SITUS INI. KEPENTINGAN RELEVAN DIREKTUR DAN PEMEGANG SAHAM TERSEDIA DI HTTPS://WWW.FITCHRATINGS.COM/SITE/REGULATORY. FITCH MUNGKIN TELAH MENYEDIAKAN LAYANAN LAIN YANG DIIZINKAN KEPADA ENTITAS YANG BERPERINGKAT ATAU PIHAK KETIGA TERKAIT DARI ENTITAS TERSEBUT. RINCIAN LAYANAN INI UNTUK ANALIS UTAMA YANG BERADA DI DALAM PERUSAHAAN FITCH RATINGS (ATAU CABANG PERUSAHAAN TERSEBUT) YANG TERDAFTAR DALAM ESMA ATAU FCA DAPAT DITEMUKAN DI HALAMAN RINGKASAN ENTITAS UNTUK PENERBIT INI DI SITUS FITCH RATINGS.