ReutersReuters

Fitch Afirmasi PT Ivo Mas Tunggal dan PT Sawit Mas Sejahtera di ‘A-(idn)’; Outlook Stabil


(The following statement was released by the rating agency)


Fitch Ratings-Jakarta-18 March 2021:

Fitch Ratings Indonesia telah mengafirmasi Peringkat Nasional Jangka Panjang PT Ivo Mas Tunggal (IMT) dan PT Sawit Mas Sejahtera (SMS) di ‘A-(idn)’ dengan Outlook Stabil. Peringkat kedua perusahaan ini didasarkan atas profil konsolidasi dari perusahaan induknya, Golden Agri-Resources Ltd. (GAR).


Afirmasi peringkat didasarkan atas ekspektasi Fitch bahwa net debt/EBITDA GAR akan terus membaik di 2021 menjadi 4,7x dari perkiraan di 2020 sebesar 5,5x-6,0x yang didukung oleh asumsi harga benchmark CPO kami di USD700/ton tahun ini. Leverage GAR pada jangka menengah dapat termoderasi ke sekitar 5,5x, yang masih berada di antara 5,5x hingga 6,5x yang kami ekspektasikan untuk profil kredit GAR karena belanja modal dan investasi yang turun dibandingkan dengan 2018 dan 2019.


Fitch meneruskan metode perhitungan leverage GAR dengan memperhitungkan jaminan perusahaan yang diberikan kepada entitas asosiasi dan joint ventures tetapi tanpa melakukan penyesuaian terhadap readily marketable inventories (RMI) perusahaan. Fitch tidak melakukan penyesuaian atas RMI GAR karena volume penjualan CPO dan produk turunannya kurang lebih sama dengan produksi dari pabrik dan kilang CPO GAR di 2019 dan 9M20, yang menyiratkan bahwa volume yang dapat dikaitkan dengan perdagangan murni terbatas.


Meskipun leverage GAR lebih tinggi dari perusahaan sejenis dengan skala peringkat yang mirip, profil bisnis dan kreditnya ditopang oleh skalanya yang besar dan kegiatan operasi yang terintegrasi secara vertikal.


Peringkat nasional di kategori ‘A’ menunjukkan ekspektasi akan resiko gagal bayar yang rendah relatif terhadap emiten atau surat utang lainnya di Indonesia.



FAKTOR-FAKTOR PENGGERAK PERINGKAT

Peringkat Berdasarkan Profil Konsolidasi: Kami memeringkat IMT dan SMS berdasarkan profil konsolidasi GAR, karena hubungan hukum, operasional, dan strategis yang kuat. Kami menilai setiap anak perusahaan lebih lemah dibandingkan dengan perusahaan induk karena mereka fokus hanya pada segmen spesifik dari total rantai nilai minyak sawit. Anak-anak perusahaan memiliki fasilitas kredit sendiri, tetapi akses keuangan didukung oleh perusahaan induk. Beberapa fasilitas bank di anak-anak perusahaan ini mendapat manfaat berupa jaminan dari GAR. Anak-anak perusahaan masing-masing berkontribusi 15%-30% terhadap EBITDA konsolidasi, sebelum eliminasi, dan menyumbang sekitar 40% dari total produksi CPO grup. IMT dan SMS adalah bagian integral dari bisnis GAR.


Leverage Stabil: Kami memperkirakan net debt/EBITDA GAR untuk tetap stabil di sekitar 5,5x-5,7x di tiga tahun mendatang yang didukung oleh marjin EBITDA rata-rata yang stabil di 7,5%-7,8% dan pengurangan belanja modal dan investasi dari level di 2018 dan 2019. Perusahaan memiliki ruang untuk menurunkan leverage-nya karena penciptaan arus kas yang lebih besar, tapi kami melihat adanya risiko belanja modal dan investasi yang dapat memperlambat deleveraging. Leverage GAR turun ke sekitar 5,5x-6,0x di 2020 dari 8,3x di 2019 karena EBITDA yang membaik dan penciptaan arus kas yang lebih kuat yang meningkatkan saldo kasnya sedangkan pinjaman stabil.


Asumsi Harga CPO Direvisi: Kami menaikkan asumsi kami atas harga CPO benchmark Malaysia rata-rata di 2021 ke USD700/ton dari USD560/ton, tetapi menurunkan asumsi di 2022 ke USD550/ton dari USD600/ton. Asumsi harga jangka panjang kami tidak berubah di USD600/ton. Harga minyak kelapa sawit di 2021 akan ditopang di semester pertama oleh pengurangan buruh asing di Malaysia dan harga yang tinggi atas substitusi-nya, minyak kedelai. Namun, kami mengekspektasikan output industri untuk naik sepanjang tahun yang efeknya akan lebih terlihat di 2022, yang akan mempengaruhi EBITDA GAR.


Yield Membaik: Kalkulasi Fitch atas yield tandan buah segar (TBS) di 2020 adalah 19,2 ton per hektar (t/ha), turun dari 21,5 t/ha di 2019, yang diakibatkan oleh curah hujan yang lebih sedikit di 2019 yang berefek pada produksi di 2020. Kami memperkirakan yield GAR akan membaik secara bertahap dalam jangka menengah dan akan mencapai 21,5 t/ha di 2023 karena kami berekspektasi pola cuaca La Nina akan meningkatkan curah hujan di 2021.


Skala Besar: GAR memiliki luas kebun inti sebesar 424.000 ha di Sumatera, Kalimantan dan Papua, yang membuatnya menjadi salah satu perusahaan kelapa sawit terbesar di dunia dalam hal luas perkebunan. Umur rata-rata perkebunan perusahaan adalah 16 tahun di 2020, dengan sekitar 40% dari luas area terdiri atas kebun dengan umur lebih dari 18 tahun. Perusahaan membutuhkan investasi penanaman kembali yang terus-menerus untuk mempertahankan yield TBS tetap sehat dan manajemen berekspektasi untuk melakukan penanaman kembali sebanyak 15.000-18.000 ha setiap tahun. Kami berharap penanaman kembali dengan bibit baru yang lebih unggul akan memitigasi profil umur perkebunan GAR yang kurang menguntungkan.


Manfaat dari Integrasi Vertikal: GAR memiliki operasi hilir yang ekstensif. Perusahaan memiliki kapasitas penyulingan 5 juta ton per tahun; kapasitas produksi biodiesel 600.000 ton per tahun yang akan mencapai 1 juta ton per tahun di 2022 setelah pabrik barunya selesai; dan kapasitas produksi oleochemical 240.000 ton per tahun. Kegiatan operasional hilir memiliki EBITDA yang lebih stabil tetapi marjinnya jauh lebih kecil dari segmen hulu. Struktur baru atas pungutan ekspor akan mendukung segmen hilirnya ketika harga CPO tinggi karena perbedaan pajak antara CPO dan produk turunannya.



RINGKASAN DERIVASI

Peringkat nasional anak-anak perusahaan GAR dapat dibandingkan dengan PT Tunas Baru Lampung Tbk (TBLA, B+/A(idn)/Negatif) dan PT Buana Lintas Lautan Tbk (BULL, B+/A-(idn)/Negatif).


GAR jauh lebih besar dari TBLA dalam hal ukuran bisnis dan memiliki integrasi vertikal yang lebih baik pada penanaman dan pemrosesan kelapa sawit. Namun, diversifikasi TBLA ke industri gula dan posisi ongkos hulu yang lebih baik membuat marjin EBITDA-nya di atas 20% dibandingkan dengan GAR di kisaran 8%-9%. Profil leverage GAR dengan net debt/EBITDA rata-rata lebih dari 5,0x di tiga tahun mendatang, yang lebih tinggi dari rata-rata industri, juga menahan peringkatnya. Hal ini berkebalikan dengan leverage TBLA yang kami harapkan akan tetap berada di bawah 4,0x. Ini membuat peringkat TBLA lebih tinggi dari anak-anak perusahaan GAR.


BULL adalah perusahaan tanker Indonesia. Sekitar 93% pendapatan BULL di 2019 berasal dari kontrak time-charter yang lebih stabil, tetapi perusahaan memperkirakan proporsi spot rates terhadap pendapatan akan naik di atas 20%. Kontrak time-charter BULL memberikan stabilitas pendapatan dan profitabilitas, sedangkan GAR terekspos volatilitas harga komoditas. EBITDA GAR lima kali lebih besar dari BULL, tetapi leverage GAR lebih tinggi dari BULL yang berada di sekitar 3x. Oleh karena itu, anak-anak perusahaan GAR dan BULL diperingkat di level yang sama pada skala nasional.



ASUMSI-ASUMSI UTAMA

Asumsi-asumsi Utama Fitch pada Rating Case untuk Perusahaan


- Produksi CPO sekitar 2,3 juta-2,4 juta ton di 2021-2024;


- Pertumbuhan pendapatan tahunan rata-rata sebesar 3%-3,5% di 2021-2024;


- Marjin EBITDA di sekitar 8% di 2021 dan 7,5%-8% dari 2022;


- Rasio intensitas belanja modal sebesar 3,4% di 2021-2024;


- Dividen tahunan rata-rata sebesar USD55 juta-USD60 juta di 2021-2024.



SENSITIVITAS PERINGKAT

Faktor-faktor yang dapat, secara individual maupun kolektif, mengarah pada tindakan pemeringkatan positif/peningkatan peringkat:


- Net debt/EBITDA di bawah 5,5x secara berkelanjutan


- EBITDA/(Interest paid) di atas 3x secara berkelanjutan (2019: 2,6x)


Faktor-faktor yang dapat, secara individual maupun kolektif, mengarah pada tindakan pemeringkatan negatif/penurunan peringkat:


- Net debt/EBITDA di atas 6,5x secara berkelanjutan


- EBITDA/(Interest paid) di bawah 3x secara berkelanjutan


- Pelemahan posisi likuiditas



Likuiditas dan Struktur Utang

Likuiditas yang Terkelola: GAR melaporkan total pinjaman sebesar USD3.3 milyar di akhir 2020 (akhir 2019: USD3,4 milyar), USD2 milyar di antaranya adalah pinjaman jangka pendek, trust receipts dan bagian lancar dari pinjaman jangka panjang. Perusahaan melaporkan total kas dan setara kas sebanyak USD400 juta. Surat utang sebesar SGD150 juta telah dibayar di Januari 2021.


GAR memiliki pinjaman yang jatuh tempo setiap tahun sebesar rata-rata USD350 juta-USD400 juta di 2021 hingga 2023. Kami memperkirakan pinjaman yang jatuh tempo ini akan secara parsial dibayarkan dengan menggunakan arus kas internal karena ekspektasi kami atas marjin free cash flow yang netral hingga positif. Sisanya kemungkinan akan ditutupi oleh pembiayaan kembali atau penarikan lebih lanjut atas fasilitas bank. Mengingat rekam jejak perusahaan, menurut kami risiko pembiayaan kembali termitigasi yang ditopang oleh skalanya yang besar, profil bisnis yang membaik dan hubungan perbankan yang ekstensif dan telah berlangsung lama.



PERINGKAT-PERINGKAT PUBLIK DENGAN KETERKAITAN KREDIT KEPADA PERINGKAT-PERINGKAT LAIN

Peringkat Nasional SMS dan IMT didasarkan atas profil kredit GAR karena penilaian kami atas hubungan yang kuat antara GAR dengan SMS dan IMT.



Referensi untuk Sumber Materi Substansial dikutip sebagai Faktor- Faktor Penggerak Peringkat

Sumber-sumber informasi utama yang digunakan dalam analisis ini dijelaskan dalam daftar kriteria yang relevan pada laporan ini.



RINGKASAN DARI PENYESUAIAN LAPORAN KEUANGAN

- Efek utang konversi yang dilaporkan sebagai investasi jangka pendek telah dikeluarkan dari kas yang tersedia karena efek ini dapat dikonversi menjadi ekuitas (2019: USD450 juta).


- Total saldo jaminan perusahaan (2019: USD514 juta) telah dimasukkan sebagai pinjaman di luar neraca.


- Trust receipt payable, yang merupakan kewajiban kepada bank dan berbunga, telah dimasukkan sebagai pinjaman dan dikecualikan dari utang usaha (2019: USD239 juta).


- Pendapatan sewa dan pendapatan dari penjualan benih (2019: USD11 juta) telah dimasukkan dalam EBITDA tetapi perubahan nilai wajar aset keuangan telah dikecualikan (2019: USD234 juta).


- Biaya pembiayaan yang belum diamortisasi (2019: USD6,4 juta) telah ditambahkan kembali sebagai utang.




PT Sawit Mas Sejahtera; National Long Term Rating; Affirmed; A-(idn); Rating Outlook Stable


PT Ivo Mas Tunggal; National Long Term Rating; Affirmed; A-(idn); Rating Outlook Stable



Contacts:


Analis Utama


Ilham Kurniawan,


Analyst


+62 21 2988 6811


Nasional


PT Fitch Ratings Indonesia


DBS Bank Tower 24th Floor, Suite 2403 Jl. Prof.Dr. Satrio Kav 3-5


Jakarta 12940



Ketua Komite


Vicky Melbourne,


Senior Director


+61 2 8256 0325



Media Relations: Leslie Tan, Singapore, Tel: +65 6796 7234, Email: leslie.tan@thefitchgroup.com



Informasi tambahan dapat diperoleh di www.fitchratings.com.


Applicable Model


Numbers in parentheses accompanying applicable model(s) contain hyperlinks to criteria providing description of model(s).


Corporate Monitoring & Forecasting Model (COMFORT Model), v7.9.0 (1)



Additional Disclosures


Solicitation Status


Additional Disclosures For Unsolicited Credit Ratings


Endorsement Status


Endorsement Policy



SEMUA PERINGKAT KREDIT FITCH TUNDUK PADA PEMBATASAN TERTENTU DAN DISCLAIMER. HARAP MEMBACA BATASAN DAN DISCLAIMER TERSEBUT DENGAN MENGIKUTI TAUTAN INI: HTTPS://WWW.FITCHRATINGS.COM/UNDERSTANDINGCREDITRATINGS. SELAIN ITU, HTTPS://WWW.FITCHRATINGS.COM/RATING-DEFINITIONS-DOCUMENT MENJELASKAN DETAIL DEFINISI PERINGKAT FITCH UNTUK SETIAP SKALA RATING DAN KATEGORI PERINGKAT, TERMASUK DEFINISI YANG BERKAITAN DENGAN DEFAULT. PERINGKAT YANG DIPUBLIKASIKAN, KRITERIA, DAN METODOLOGI TERSEDIA DARI SITUS INI SETIAP SAAT. PEDOMAN PERILAKU FITCH, KERAHASIAAN, KONFLIK KEPENTINGAN, AFILIASI FIREWALL, KEPATUHAN, DAN KEBIJAKAN DAN PROSEDUR RELEVAN LAINNYA JUGA TERSEDIA DARI BAGIAN PEDOMAN PERILAKU SITUS INI. KEPENTINGAN RELEVAN DIREKTUR DAN PEMEGANG SAHAM TERSEDIA DI HTTPS://WWW.FITCHRATINGS.COM/SITE/REGULATORY. FITCH MUNGKIN TELAH MENYEDIAKAN LAYANAN LAIN YANG DIIZINKAN KEPADA ENTITAS YANG BERPERINGKAT ATAU PIHAK KETIGA TERKAIT DARI ENTITAS TERSEBUT. RINCIAN LAYANAN INI UNTUK ANALIS UTAMA YANG BERADA DI DALAM PERUSAHAAN FITCH RATINGS (ATAU CABANG PERUSAHAAN TERSEBUT) YANG TERDAFTAR DALAM ESMA ATAU FCA DAPAT DITEMUKAN DI HALAMAN RINGKASAN ENTITAS UNTUK PENERBIT INI DI SITUS FITCH RATINGS.

Terus membaca
Masuk atau mendaftar akun gratis TradingView dan nikmati akses tanpa batasan ke berita keuangan global, secara real-time.